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徐工機械—三季度盈利增82%,四季度汽車起重機銷量或同比回升

海通證券發布投資研究報告,評級: 優于大市。

徐工機械(000425)

事件:公司3Q19實現收入120.83億元,同比增長19%,歸母凈利潤7.37億元,同比增長82%。3Q19毛利率19.2%,毛利率同比基本持平,凈利率6.1%,同比提高2.2ppt。1-9月公司收入432.39億元,同比增長27%,歸母凈利潤30.20億元,同比增長100%。

核心業務四季度銷量或回升。根據工程機械協會,汽車起重機行業銷量6月出現下滑(-5%),由于3Q18基數較高,我們預計汽車起重機行業三季度銷量同比增速存在下行壓力。公司作為行業龍頭,2018年汽車起重機銷量市占率達到45.8%,我們預計公司銷量增速與行業類似。從歷史數據看,四季度汽車起重機銷量環比有望改善,考慮到4Q18的基數效應有所減弱,我們預計四季度公司汽車起重機業務銷量或同比回升。

經營情況穩健,盈利具備彈性。公司3Q19收入增長19%,但歸母凈利潤增長82%,我們認為其體現了較好的利潤彈性。我們認為公司經營質量較為穩健,與2018年底相比,公司應收賬款、應收票據增幅適度,存貨略有下降,3Q19資產負債率維持穩定(52.6%),1-9月經營性現金流凈額為31.02億元,高于1-9月歸母凈利潤。

徐工集團位列全球工程機械行業第六,混改試點獲批。在9月3日由中國工程機械工業協會(CCMA)、設備制造商協會(AEM)、韓國建筑設備制造商協會(KOCEMA)主辦的“2019年全球工程機械產業大會暨50強峰會”上,徐工集團位居“2019年全球工程機械制造商50強排行榜”第六,我們認為徐工再次彰顯了大國重器風采。除上市公司徐工機械外,徐工集團還包括挖掘機、混凝土機械、重卡、塔吊等。7月25日,徐工集團混合所有制改革試點實施方案獲得徐州市國資委審批通過,我們認為有利于徐工集團旗下優質資產的資產證券化進程。

估值與評級。我們預計公司19-21年EPS為0.48/0.58/0.65元。工程機械可比公司19年PB估值平均數在1.6倍,我們認為公司19年合理PB估值區間為1.2-1.4倍,按19年BPS為4.33元,合理價值區間為5.20元-6.06元,“優于大市”評級。

風險提示。宏觀經濟下行、起重機復蘇放緩、庫存機處置風險。


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