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三一重工—2020年展望樂觀,市場份額及盈利能力有望保持增長

中金公司發布投資研究報告,評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。

三一重工(600031)

公司近況

近期我們邀請三一重工參加了2019年度中金公司策略會,公司管理層就近期經營情況及未來發展展望進行了交流,主要內容如下。

評論

預計2020年挖掘機需求穩中有增,公司增速將繼續領跑行業。公司認為,2020年挖掘機行業銷量增長有望達到10%左右,公司銷量增速有望超過行業10ppt,公司三季度市場份額約為26~27%,同比提升3~4ppt,預計2020年這一趨勢仍將保持。行業需求增長主要得益于行業周期波動減弱,更新替換需求繼續釋放,以及勞動力替代趨勢下小挖銷量占比提升。公司同時預計,挖掘機業務板塊的毛利率將穩定在36%左右。

預計2020年汽車起重機銷量同比增長10~20%。汽車起重機三季度行業銷量無增長,主要由于2H18行業基數較高,公司預計4Q19行業銷量增速能夠環比提高,2020年行業銷量增速達10~20%。從毛利率來看,公司汽車起重機業務當前毛利率僅為25%左右,相較于歷史高點37%仍有進一步提升空間。

預計2020年混凝土機械保持增長,其中泵送類產品增速更快。公司混凝土機械全球市場份額達到60%左右,具備全球領先的競爭力。公司預計2020年混凝土機械保持穩定增長,其中泵車銷量增長最高,混凝土攪拌車其次,而混凝土攪拌站增長最為穩健。

海外出口業務延續快速增長。公司預計海外出口(不含德國普茨邁斯特)今年有望實現40%左右同比增長,其中歐洲增速最快達到80%左右,而印尼是最大的單體出口市場,2019年收入有望超過20億元人民幣。印度市場今年增長約20%,較往年有所放緩,但未來發展潛力巨大。公司計劃將在海外進一步加強渠道建設。

積極推進核心零部件自主化。公司當前包括四輪一帶、駕駛室、機械結構件在內的70~80%零部件已經完成了自主化,公司表示未來仍將繼續推動液壓件、發動機等核心零部件的國產化進程。

估值建議

維持公司盈利預測和“跑贏行業”評級。公司當前股價對應2019/20年10/9倍P/E。我們維持目標價18.00元,對應2019/20年13/11倍P/E,較當前股價有29%上行空間。

風險

行業需求不及預期。


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